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探路者300005调研报告户外行业空间广2020年

发布时间:2020-01-21 07:11:19

探路者(300005)调研报告:户外行业空间广阔 多品牌战略落地实施

投资建议:

公司深耕户外行业多年,随着组织架构不断完善、多品牌战略落地实施以及供应链整合显着提升,公司未来将享受行业快速发展和市场集中度不断提高的双重效应。公司今年订货会增长40%,春夏订单执行率75%,全年收入确定性较高,预测公司 年EPS 分别为0.65 元、0.91 元和1.18 元,对应PE 分别为23.4X、16.6X 和12.8X,维持“推荐”评级。

要点:

专业领域持续细分化,大户外概念将初具雏形:2012 年我国户外品牌总数达823 个,其中年出货额大于1 亿元的品牌17 个,收入占比为54.94%,未来行业集中度仍将继续提升。我国户外行业仍存在快速发展的潜力,领导品牌的竞争优势逐渐明显,新渠道的兴起将带来新消费人群的进入,未来消费人群和运动领域将被更加细分化,大户外概念将初具雏形。

多品牌战略落地,目标五年实现利润翻两番:在做大做强探路者、阿肯诺、Discovery 三大品牌的同时,未来公司将以美国VF 集团为标杆,凭借资本市场平台优势、优秀的渠道能力以及供应链整合能力,通过投资并购的方式寻找具有爆发力细分领域中较为成熟的品牌,标的主要为所在细分领域前五甚至前三的品牌。公司未来五年的中期目标是实现净利润翻两番,即2017 年达到6.8 亿元的水平。

供应链管理显着提升,毛利率及市场份额双增长:存货精细化管理、优化渠道结构、电商销售占比提升以及调整期货经营、提升快速补单比例等原因,公司去年供应链管理水平得到显着提升。公司12 年整体毛利率提升3.66pct 至51.38%,收益水平显着提升;市场份额同比提升1.01pct至14.90%,市场份额在上升中趋于稳定。

行业高速成长,龙头公司受益明显:国内户外行业未来 年仍处于高速成长期,虽然增速应较前期爆发期有所趋缓,但仍可保持年增长20%-25%的复合增长。主品牌在销售规模和渠道数量方面均远未达到天花板。公司作为国内户外行业唯一一家上市公司,随着组织架构不断完善、多品牌战略落地实施以及供应链整合显着提升,未来将享受行业快速发展和市场集中度不断提高的双重效应。

风险因素:宏观经济持续不景气拖累消费低迷,管理提升及新品牌运营不及预期,大股东6 月及10 月股票解禁。

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