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瑞银证券:底牌即将揭晓

发布时间:2019-12-05 00:29:29

瑞银证券:底牌即将揭晓 2012-09-03 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

底牌即将揭晓欧洲央行将于9月6日议息,而美联储出手的最后悬念——8月新增就业也将在9月7日公布,欧美央行的底牌临近揭晓。

尽管取消了JacksonHole行程,德拉吉可能未必会在9月6日议息会议上带来太大的惊喜。除了众所期待的降息,新一轮SMP操作的面纱恐怕得留待10月揭晓。

伯南克在8月31日的JacksonHole会议上继续释放较强的QE倾向。眼下唯一能说服美联储按兵不动的,似乎就只有一份靓丽的8月份就业报告,然而市场和瑞银对这一点并不抱太大希望。

欧洲:聚焦欧洲央行议息会议降息可期,SMP2难产——9月6日议息会议前瞻可能会再降息25个基点:一方面,欧元区经济形势仍未有明显好转的迹象,德国ZEW和IFO指数7、8月均持续下跌。另一方面,欧洲央行的大多数鹰派官员,包括德国央行行长Wiedmann在内,都承认短期内没有很大的通胀威胁。鉴于此,瑞银预计欧洲央行会选择再次降息25个基点,将基准利率由0.75%降至0.5%。

但二级市场干预方案恐怕仍然难产:虽然德拉吉取消了出席JacksonHole会议的计划,但欧洲媒体报道显示欧洲央行官员们仍疲于讨论围绕着二级市场干预机制设定的诸多问题,如干预的前提条件,受助国家偏离了方案设定的轨道后该怎么办,欧洲央行是否应当设定正式的收益率目标,如何衡量由于担心欧元区解体所带来的“可兑换风险”等。因此,瑞银预计德拉吉不太可能在本次会议上公布新版SMP的详细方案,这将难免令市场感到失望。

西班牙全面求助最终不可避免西班牙的资本流出状况难以维系,求援不可避免:通过考察衡量一国所获外国投资和对外投资差额的金融账户,瑞银欧洲宏观团队认为即便欧洲央行向西班牙银行业提供无限的流动性,西班牙的资本流出状况也已经到了难以长期维系的地步,向EFSF求助最终将不可避免。

西班牙央行是目前几乎唯一的资金来源:直到2008年,西班牙每个季度还能获取约300亿欧元净外部融资,而目前该数字已降至100亿欧元。更重要的是,从金融账户资金来源看,直到2010年外国投资者还在提供几乎全部资金。自那之后,投资者开始撤离西班牙,西班牙央行和欧洲央行转而成为唯一资金来源。

资金缺口将不断扩大、情况不可持续:自2011年三季度起西班牙资本外流开始加速,到2012年一季度扩大至950亿欧元。除非外国投资者对西班牙资产的兴趣突然回归,否则西班牙央行和欧洲央行将不得不继续填补西班牙金融机构和政府所需的资金缺口。理论上,西班牙政府的确可以继续从本国银行获得融资,而后者可以继续从西班牙央行和欧洲央行获得资金。但如果持续下去,到今年末欧洲央行将需要向西班牙银行业提供超过6000亿欧元的资金(相当于30%的西班牙银行资产,60%的西班牙GDP),西班牙银行业市场融资渠道恐将彻底切断,而另一方面存款继续流失、不良贷款激增…——这一情况显然不可持续。

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